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产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战!

1. 国内高端家居领军企业,零售业务贡献主要业绩。

美克家居具有完整的家居产业一体化供应链系统,为消费者提供全品类家居一站式购物体验。业务范围包含家居制造、家居零售、营销与批发等各个业务环节。

积极转型高端家居生活方式品牌商,零售业务品牌层次全面扩张。公司成立初是一家家居制造商,2002 年起积极发展自有零售品牌,转型家居零售和批发商,2013 年起积极转型一体化的家居综合消费品品牌商,从美克家居的单一品牌到多品牌进行拓展,2014 年起随着A.R.T.经典、Rehome 业务进一步起航,通过门店拓展不断提升市占率,2015 年推出YVVY、Zest(升级后)品牌,2017 年推出A.R.T.西区和Zest 线上业务,公司未来将通过多品牌,直营+加盟并驾齐驱的方式,推动公司业务持续发力,提升品牌价值,打开未来成长空间。

2. 行业:受益消费升级,国内中高端家居前景广阔。

国内中高端家居2500 亿市场空间,发展空间广阔。我们通过假设平均每户住宅面积100 平米,测算出2017 年国内新建住宅套数为1375 万套,二次装修房为331 万套,因此2017 年合计装修房套数1707 万套。我们假设中高端家居装修占比约为5%,中高端家居需求套数为89 万套,假设每套家居软装花费28 万元,2017 年中高端家居市场终端消费规模为2499 亿元。

美克家居作为中高端家居龙头企业,未来市占率有望提升。公司2017 年中高端家居板块收入(美克美家等直营体系的收入+A.R.T.等加盟体系收入*2)为37 亿元,相比中高端家居2499 亿元的市场空间,占比为1.5%。随着消费者对于龙头家居品牌的逐渐青睐以及公司逐渐量产销售进一步扩大,龙头集中度不断提升。

3. 收入端:搭建多品牌矩阵,满足消费者差异化定位;直营加盟并行,重资产向轻资产模式过渡,整合外部资源,加快渠道下沉步伐。

1)主品牌美克美家坚持直营独立店模式,2018 年将新开10 家达到103 家门店;A.R.T.和A.R.T.西区前期直营试点,后期主要以加盟为主,拉开定位梯度,向大众化人群拓宽,与红星美凯龙达成战略合作,加速门店扩张步伐,2018年A.R.T.经典预计新开40 家达到151 家;A.R.T.西区新开80 家达到97 家店。互联网品牌Zest,YVVY 和Rehome 也将进入发力期。通过美克美家多年直营体系悉心打造,公司沉淀了领先业内的高端家居零售经验,未来将赋能A.R.T.等加盟体系,将多年积攒的对家居零售洞察力转化为扩张动能,助力多品牌业务迅速扩张。

2)扩充多品类产品,完善一站式购物体验,有效提升客单价:公司全部品牌体系平均客单价由2016 年约8 万提升至目前8.9 万,全套购买单价由18 万提升至24 万元。

3)拓宽多渠道入口,积极整合外部资源,达成协同机制。包括与金螳螂等家装公司合作,线上把握天猫京东等流量入口;线下与红星美凯龙等核心卖场紧密合作,实现门店下沉。

4. 盈利端:管理提升,改善供应链效率,带动盈利与现金流改善。

近几年公司加大供应链效率管理,构建从原材料采购、库存管理至经销网络的信息体系,提升周转率,改善经营现金流。主品牌美克美家经过几年的产品调整,清仓临近尾声,未来盈利能力有望改善。而A.R.T.等加盟体系的扩张,也将改善公司运营效率,提升净利率。

5. 有别于大众的认识

1)市场担心受房地产市场冲击,国内家居行业增速回落,影响公司业绩。我们认为,国内家居行业市场空间广阔而集中度仍偏低,未来龙头将受益于行业整合趋势。美克深耕于国内高端家居消费市场多年,在产品设计和零售体验方面均显著领先,顺应中高端消费者的消费升级趋势,提供一站式家居整体解决方案。未来通过多品牌、多品类、扩渠道,能将自己对高端家居行业理解的领先优势转化为市场份额的提升。

2)市场担心公司未来门店扩张执行力。开店空间:我们认为首先公司目前差异化的多品牌定位,面向更广阔的消费人群,未来三四线城市下沉也具备较好的市场承载力。开店动力:通过限制性股票激励计划,员工持股及回购,公司目前上下一心全力以赴,将多年积攒的家居零售洞察力转化为扩张动能。开店能力:多渠道线上线下合作,如线上京东天猫,线下红星美凯龙等,助力公司实现快速门店拓展。

社长点评:1)受益于消费升级,国内高端家居市场空间巨大;而集中度尚低,业内龙头美克家居将显著受益;2)公司业绩数据表现优秀,估值显著低于同业平均。

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