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亏损十几亿,还能到香港上市融资21亿,这家互联网装修建材平台靠什么?

没盈利,并不意味公司不行。长期亏损,也不代表公司就没有价值。京东亏损12年,不照常上市,几十家大牌投资公司力挺,市值一度上了700亿美元。这样的事儿有了互联网的神助功,在不少行业里都出现了。现在,这股风终于吹到了互联网+装修建材的领地。

大材研究从公开报道获知,以齐家网作为核心业务的齐屹科技,计划7月份在港交所上市,发行2.42亿股,每股的招股价大概在6.8到9元之间,最多集资21.78亿元。目前已通过港交所的上市聆讯。

而这个齐家网,死磕互联网装修13年的老手,最近三年都是持续亏损,每年亏掉1个多亿,但就是在这样一种情况下,它要到香港上市了。

对于传统建材家居与装修行业,尤其是长期埋头苦干的老板们,想必是不小的冲击,亏损额这么大,还能陆续融到可观的资金,并且上市募资,放以前,咱们可是想都不敢想。

一、招股说明

根据齐屹科技公布的招股书,2015年-2017年,齐家网营收分别为人民币1.41亿元、3亿元及4.79亿元。

这个营收规模,放到装修、建材、家具等泛家居产业里,只能挤进二线梯队,比起大多数头部品牌,比如东易日盛、名雕股份等装修公司,欧派、顾家、曲美等家居公司,蒙娜丽莎瓷砖、欧普照明、诺贝尔瓷砖、雷士照明、三棵树漆、嘉宝莉化工等建材公司,体量差得非常远。

可能很多人没想到的是,齐家网自开始经营的每一年度均产生亏损。2015年到2017年亏得更凶,经营亏损1.63亿元、1.54亿元及1.09亿元。截至2017年12月31日,累计亏损高达16.28亿元。

其负债情况更是出人意料,根据公开报道,据齐家网合并资产负债表,2015年到2017年,总资产分别为14.57亿元、13.73亿元、12.2亿元;总负债分别为17.16亿元、20.75亿元、27.11亿元。

看到这里,想必大家也知道它的资产负债率不会低,看到数据还是让小编虎驱一震,最近这三年时间,资产负债率居然高达117.78%、151.13%、222.21%。

对此,齐家网的说明是这样的:

我们创造及保持经营收益的能力,取决于我们扩张线上平台业务,以及我们的自营室内设计及建筑业务,并使其产生的收入超出扩张及业务营运相关开支的能力。我们一直在扩张我们的业务,导致我们的经营开支大幅增长,并超出收益的增长速度。我们预计经营开支于2018年及可能在更长期间内将继续超出经营产生的溢利。

句子很长,也很绕,可能不多看两遍,还不容易理解。

它的大概意思就是说,齐家网能不能盈利,要看收入增长能不能超过开支增长。为了实现盈利目标,齐家网一直都在扩张业务,但是经营开支还会继续增加,亏损还有可能继续。

按泛家居产业里的传统经营思路来看,这样的企业可能根本做不下去。

有些老板估计心里暗想,我的公司早就是几个亿了,负债还比齐家网低,为什么就不能跑到香港去上市,到资本市场融几个亿?

那么,齐家网能够在营收规模不够大、负债压力还不小的情况下,到底凭了哪些硬功夫,能够走到香港上市这一步?它能赢得投资者的欢迎吗?

二、齐家网的价值

我们带个放大镜,来认认真真、仔仔细细地审视一下齐家网的价值。

➤ 齐家网以装修平台起家,早年主要提供装修资讯、指南、社区、家居建材集采等服务。尤其是它的家居建材团购业务,做得风生水起。

后来切入装修业务撮合与装修金融业务,一端整合装修与设计公司,为装修公司引流;另一端整合业主资源,为业主推荐合适的装修公司,从中赚取交易佣金,以及贷款利息等收入。

再后来,齐家网又做起了装修板块的自营业务,自建装修公司、投资现有公司两条腿走路,已经将业务做到了100多个城市。

在很多评估中,齐家网都能拿到互联网装修平台前两强的位置,另一个是土巴兔。自然,这个行业地位可以为它的价值提供背书,而且是强有力的背书。

虽然说一直亏损,盈利前景也不太确定,但它的业务扩张步伐近年来一直没有停过,尤其是在互联网影响力表现方面,比较突出。

据公开资料,截至2018年4月30日, 齐屹科技已聚集超过7502家室内设计及建筑服务供应商,覆盖290多个城市,月独立访客超过5000万。

对比另一家大牌公司的情况,宜家家居,2017财年,它的官网访问量7500万次,如果齐家网做到了5000万独立访客,意味着年访问次数要超过宜家。

即使营收差了宜家家居几大截,但官网流量这个成绩,也是极潜变现价值的。

齐家网目前扩张业务的步子迈得比较快,除了盈利压力、扩大市场份额等原因外,其中一个因素,可能是出于流量变现。

只不过,从目前的情况看,齐家网的流量价值并没有充分体现出来。

再结合其它几个指标,大家来看齐家网的流量优势。

➤ 前段时间,大材研究曾推送过一篇分析《 互联网家装谁家强?齐家网、土巴兔、酷家乐、爱空间等公司排名大PK》,其中提到,齐家网百科词条的浏览量132万次,百度指数今年最高已达1.1万+,微信指数方面,今年高峰期已超过30万。

《互联网周刊》曾出过一份《2017上半年度APP分类排行榜》,家居家装有一个子榜,前10强里齐家网占了三个席位,分别是最美装修、齐家网、装修头条。

从这个互联网影响力或者说流量影响力来看,齐家网还是非常强的。

所以,那些自家营收也有几个亿的老板们,别真觉得自己跟齐家网的实力相当。

继续往下看,截至2018年6月13日,齐屹科技自营室内设计及建筑业务和特许经营商,已在全国176个城市建立业务。

它的自营业务,已经打造了三个整装品牌:2016年的居美、典尚、2015年的博若森。

➤ 其中,居美定位于中高端定制整装,偏向个性化精装,力图提供整体设计、智能家居、施工、软装等全套服务,目前推出了几个套餐,包括乐活999、畅享1399、轻奢1899等,据说主面向开发商、酒店及公寓等客户。

➤ 典尚的定位是一站式整体家装服务平台,跟居美差异并不是特别明显,不过可能主打地市县的装修,目前正在大力招城市合伙人,在齐家的官网上能看到醒目的信息。

➤ 而博若森看起来是倾向于大众化装修,定价偏向平民化。

整个业务架构给人的感觉是,齐家网的底子打得还是比较扎实的,但是,除了平台流量可观外,其它创收业务缺乏明星效应。这是一个需要补上的短板,还没有形成“装修上齐家网”这种广泛的社会认知。

三、投融资介绍

想到资本市场上淘金,光有业务支撑、流量优势并不够,入伙的投资公司会是另一股剽悍的力量。

齐家网13年,一共融到了几轮投资。所以即使亏损,它依然有能力往前跑。

2007年,苏州中新创投首轮,据说是200万美元。
2009年,广发信德注资。
2010年,百度和鼎晖入伙,总共大概是5000万美元,当时估值到了60亿元。光百度就投了1.9亿元,目前,百度持有齐家网14.393%股权,拥有10.07%的投票权,属于第二大股东。
2015年,声称拿到了1.6亿美元,但没有公布具体投资方。

招股书显示,齐家网2018年3月完成C系列融资,自Cachet Special筹集资金共计2230万美元。

不过,大材研究查询上海齐家网信息科技股份有限公司的股东结构,里面除了邓华金、百度、广发信德等,另外还有凯风创投、上海齐颂、苏州凯风进取等。

有报体报道显示,凯风创投管理的基金也有20亿规模。而广发信德是广发证券股份有限公司的全资私募基金子公司,在国内颇有名气。

更主要的是,股东里有百度、鼎晖两大投资机构镇场,显得份量很足。

股东构成里,齐家网CEO邓华金通过旗下公司Qeeka Holding持有公司31.231%股权,拥有43.72%投票权。

值得注意的是,齐家网还投资了几家公司,2014年时出资4.4亿元,入伙A股上市公司海鸥卫浴,成为了该公司第二大股东 。而到2015年的时候,海鸥又拿出了1360万美元投资了齐家网。

一年后又投了福建博若森,这家公司目前纳入了齐家自营业务的重点打造计划,而且声称是“福建装修十强企业”。

从齐家网的业务布局来看,已初步完成了国内装修服务商的整合,也就是上面提到的室内设计与建筑服务商。

但面向材料商这块,除了团购集采、优惠信息发布等业务,并没有实现从材料包到装修包的打通,而这正是最具想像空间的战场。

目前,齐家网的盈利由平台服务费、交易佣金、广告费、自营家装业务等构成,要想继续做大营收,大材研究创始人、《新零售实战》作者邓超明认为,至少要做好三件事情:

一是扩大装修、材料服务商数量,从装修到建材家居实现一站式打通。
二是增强平台的粘性,提升用户口碑,争取将更多的装修与家居建材购买行为,留在平台上。
三是研发更多的流量变现产品。

值得注意的是,自营家装业务其实是风险比较大的板块,重资产运营,本身不适合快速扩张,旗下三家品牌分头进击,只有稳扎稳打,胜算才会更大。

实创装饰、苹果装饰、泥巴公社等公司快速扩张引发的困境,已是前车之鉴。

有意思的是,看起来齐家网的亏损比较大,现金流为负,但它的毛利却很可观,从2015年的8770万元,增加到2017年的2.398亿元,年复合增长率为65.4%。

尤其是2017年的毛利率为50.1%,如果将成本降下来,或者继续扩大营收基数,前景极为可观。

这些都构成了齐家网登陆港股、融资21亿的底气。

这里面的一个启示是,只要有投资团队支持,并且经营收入不断、有效用户的数量可观,公司的战略性亏损可能并不可怕。

但是,长此以往,也会埋下严重危机,所有同类公司都需要解决两个问题:

一是把营收继续做大,最好是做成细分行业里的垄断者级别。
二是打造“利润奶牛”业务,用以改善经营状况。

如此,才能抵得住各种可能发生的不良冲击。

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